V květnu Evropská komise otevřela konzultace, ve kterých žádá připomínky k regulaci kryptoměn a blockchainu. Tento sběr názorů předchází plánovaným úpravám legislativy Markets in Crypto Assets, známé pod zkratkou MiCA, které někteří už označují jako „MiCA 2.0“.
Podle Katie Harries, ředitelky pro politiku pro Evropu ve společnosti Coinbase, existují klíčová témata, kde „drobné úpravy mohou zajistit, že rámec zůstane konkurenceschopný v další fázi regulace digitálních aktiv“. Průmysl nyní směřuje k větší právní jistotě zejména v oblastech DeFi, stablecoinů a tokenizace aktiv.
MiCA byl jen první krok
Plné uplatnění a vynucování pravidel MiCA proběhlo od 30. prosince 2024, přičemž první licence byly vydány v prvních měsících roku 2025. Proces schvalování byl náročný, ale EU se tak podařilo vytvořit regulační rámec dříve než Spojeným státům, což podle Harries poskytlo EU první výhodu ve světové regulaci digitálních aktiv.
MiCA znamená pro unii „jednotnou, harmonizovanou příručku pro kryptoprůmysl“, která zlepšila ochranu spotřebitelů a transparentnost, a současně přinesla firmám jasnější předpoklady pro investice a růst napříč členskými státy. Coinbase vnímá MiCA jako základ, na němž může rozšiřovat byznys v Evropě směrem k dalšímu kolu adopce mezi retailovými i institucionálními klienty.
Konzultace v Bruselu se rozdělila do čtyř hlavních bloků:
1) Rozsah regulace a definice pro kryptoměny mimo asset-referenced tokens (ARTs) a e-money tokens (EMTs).
2) Požadavky na EMT, ART a jejich emitenty.
3) Právní rámec pro poskytovatele služeb s kryptoaktivy, zkráceně CASP.
4) Oblasti, které MiCA 1.0 nepokrývala, například DeFi a predikční trhy.
Debata o stablecoinech má regulační důsledky
Catarina Veloso z Notabene upozorňuje, že část 2, která se týká stablecoinů, je „nejdelší a možná i politicky nejnáročnější“ část konzultace. Způsob, jakým se stablecoiny používají, bude klíčový. Pokud půjdou převážně jako nástroj pro obchodování s kryptem, regulační důraz zůstane na ochraně investorů a integritě trhu. Pokud budou vnímány jako platební infrastruktura, do popředí se dostanou pravidla pro směnitelnost, likviditu, správu rezerv, provozní odolnost a reporting dohledu.
Rizika závisí na tom, kdo stablecoiny používá, v jakém rozsahu a v jakém vztahu k finančnímu systému. Harries uvádí, že Coinbase by ráda viděla, aby MiCA 2.0 „udělala euro-stablecoiny konkurenceschopnějšími tím, že překalibruje pravidla kolem rezerv, odměn a modelu multi-issuance“. V praxi by větší podíl rezerv uložený v kvalitních státních aktivech mohl snížit riziko, aniž by byla ohrožena bezpečnost.
Dalším bodem jsou odměny u stablecoinů. Emitenti EMT dnes nesmějí nabízet úrok, což podle Veloso oslabuje konkurenceschopnost eur-denominovaných stablecoinů a může tlačit uživatele k zahraničním stablecoinům nebo k výnosovým strukturám mimo regulovaný rámec. Harries navrhuje, aby MiCA umožnila neúročové incentivy, jako jsou cashbacky a věrnostní programy, které jsou v platebním sektoru běžné a podporují konkurenci i volbu spotřebitelů.
Zařadit DeFi a predikční trhy do rámce
Současná MiCA nekryje CASP, které jsou plně decentralizované a fungují bez zprostředkovatele. Veloso poznamenává, že decentralizace není obvykle binární vlastnost. Regulátoři proto potřebují jasná kritéria, jak posoudit, zda je CASP skutečně decentralizovaný. Mezi relevantní indikátory mohou patřit kontrola protokolu, hlasovací práva v řízení, existence administrátorských klíčů, kontrola front-endu, zachycování příjmů, možnost upgradů nebo schopnost identifikovatelných osob ovlivnit výsledky.
Miroslav Đurić, senior associate z Taylor Wessing, dodává, že řada CASP již dnes propojuje klienty s DeFi platformami. Proto se objevuje otázka, zda poskytovatelé služeb nesou fiduciární povinnost provádět due diligence na DeFi protokolech, které svým klientům zpřístupňují. Komise podle Đuriće zřejmě zvažuje různé přístupy, včetně takových, které by povolily propojení pouze s DeFi platformami certifikovanými novým režimem.
Predikční trhy jsou dalším diskutovaným tématem v EU. Neexistuje jednotné regulační schéma a některé země je zakazují. Komise sbírá názory na to, zda přinášejí spotřebitelům ekonomický přínos a do jakého rámce by měly spadat, zda pod MiCA nebo pod směrnici o trzích finančních nástrojů MiFID. Đurić upozorňuje, že odpověď bude záviset na povaze smluv na platformě. V závislosti na typu kontraktů může provozovatel podléhat požadavkům z různých, někdy kolizních, rámců, od MiFID II přes pravidla pro hazard až po MiCA.
Co bude dál?
Zástupci odvětví říkají, že zůstanou v dialogu s Bruselem po celou dobu. Harries zdůrazňuje, že efektivní MiCA bude vyžadovat komunikaci mezi průmyslem, zákonodárci a regulátory, učení se z praxe a doladění tam, kde vyšší jasnost nebo flexibilita podpoří další fáze růstu v regionu.
Termín pro zasílání připomínek končí 31. srpna. Podle Đuriće však může celá legislativní fáze zabrat roky. Jak říká, „s ohledem na složitost bodů uvedených v konzultaci a obvyklé tempo evropského legislativního procesu, není realistické očekávat, že konkrétní návrhy budou přijaty před rokem 2028.“
Pro podrobnosti a originální zdroj viz: https://cointelegraph.com/features/crypto-industry-stablecoins-defi-mica?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=rss