Stablecoiny slibují snadný pohyb dolarů mezi platformami, realita je ale složitější. Likvidita je rozptýlená napříč blockchains a tržišti, a to znesnadňuje větší přesuny kapitálu, říká Ryne Saxe, CEO infrastrukturní firmy Eco.
Stablecoiny vypadají na první pohled jako jednoduchý způsob, jak držet a přesouvat dolar nachain. Pod povrchem se ale často skrývá vícetahová transakce, která musí být směrována přes různé chainy a likviditní pooly. To vytváří neočekávané skluzové náklady, selhání transakcí a matoucí informace pro uživatele.
„Jde o velmi speciální případ devizového trhu onchain, a to vede k špatné uživatelské zkušenosti: nečekaný slippage, reverzace transakcí a neobvyklé informace, když přesouváte svůj dolar z bodu A do bodu B,“ říká Saxe.
Stablecoiny mají nyní tržní kapitalizaci přes 320 miliard dolarů, na čele s Tetherem (USDT) a Circle USDC. Jak do prostoru vstupují instituce a velcí obchodníci, provést čistě a předvídatelně větší přesun aktiv je čím dál složitější.
Stablecoiny nejsou tak fungibilní, jak se zdají
Přestože jsou mnohé stablecoiny vázané na dolar nebo jiné fiat měny, neobchodují se jako jednotné aktivum. Likvidita je rozdělena mezi vydavatele, blockchains a DeFi tržiště, každé s vlastní hloubkou, cenotvorbou a přístupovými podmínkami.
„Mezi stablecoiny není velká fungibilita,“ konstatuje Saxe. „Různé profily těchto trhů znamenají, že cenění a plynulý přesun stablecoinů napříč nimi je těžký problém, který lidé berou jako samozřejmost.“
V praxi to znamená, že token označený jako dolar na jednom chainu nemusí mít stejné podmínky nebo likviditu jinde. Rozdíly v zajištění, přístupu na trh a hloubce likvidity vytvářejí cenové mezery, které se s objemem obchodů nebo v řidších trzích rozšiřují.
Údaj z březnové studie startupu Borderless ukazuje, že divergence cen často závisí na tom, odkud se bere likvidita. Report sbíral hodinové nákupní a prodejní sazby během února přes 66 stablecoin-to-fiat koridorů, pokrýval 33 měn a sedm blockchainů. Zatímco USDC a USDT se v mnoha koridorech obchodovaly téměř shodně a 91 procent párů bylo v rozmezí 10 bazických bodů, větší rozdíly se objevily na úrovni poskytovatelů, kde mezery mohly dosahovat stovek bazických bodů.
Stablecoiny se hůře přesouvají ve velkém objemu
S tržní strukturou, která připomíná devizové trhy, se problém fragmentace projeví zvlášť u velkých převodů mezi chainy. Stablecoiny jsou jádrem pro instituce vstupující do digitálních aktiv, slouží k obchodování, cross-border platbám a správě treasury onchain.
Instituce často přesouvají desítky milionů dolarů najednou, a to vyžaduje rychlé, předvídatelné a efektivní exekuce. „Pokud je likvidita rozprostřená, pokusit se prodat 10 milionů dolarů jednoho stablecoinu a koupit 10 milionů jiného v jednom kroku pohně trhem,“ vysvětluje Saxe. „Co obvykle musí nastat, je rozdělení transakce do několika větví, které se mohou směrovat různě a konvergovat až na cílové destinaci.“
Fragmentace tedy omezuje přístup ke „jednomu“ poolu dolarové likvidity. Instituce musejí navigovat mezi chainy, vydavateli a tržišti s různými likviditními podmínkami, což může posouvat ceny, vyžadovat rozdělení obchodů a vnášet nejistotu do exekuce.
„Aktuálně nemají rizikové řízení, důvěru a infrastrukturu, které by jim umožnily přesouvat nebo držet velké množství stablecoinů onchain jako default,“ dodává Saxe.
Stablecoiny potřebují infrastrukturu, ne jen větší nabídku
Na trhu vznikají různé řešení, která se snaží tyto mezery zacelit, ale firmy k problému přistupují z odlišných výchozích pozic. Circle vnímá stablecoiny jako základ nového FX systému, kde jsou propojeny různé měny, poskytovatelé likvidity a vrstvy vypořádání přes sdílenou infrastrukturu. Eco se zaměřuje na routing a exekuci, agreguje likviditu napříč fragmentovanými trhy.
Oba přístupy potvrzují jádro problému: stablecoiny existují napříč chainy a vydavateli, zatímco likvidita je distribuovaná a nerovnoměrná. Pohyb prostředků tak vyžaduje, aby aktéři pracovali s touto fragmentovanou likviditou, což přináší cenové rozdíly, složitost směrování a exekuční riziko.
„Fragmentace vytváří větší rozpětí mezi cenami, tedy horší exekuci v mnoha případech. K vyřešení je potřeba číst trhy napříč, vidět celý obraz likvidity, i když je roztříštěná, a podle toho směrovat,“ shrnuje Saxe.
Pro instituce to znamená, že onchain toky stablecoinů musejí být mnohem předvídatelnější, než budou mít dostatek důvěry a nástrojů k běžnému držení či přesunu velkých částek.
Zdroj: původní text a rozhovor publikovaný na Cointelegraph, https://cointelegraph.com/news/stablecoins-behave-fx-markets-liquidity-splits-eco-ceo?utm_source=rss_feed&utm_medium=rss&utm_campaign=rss_partner_inbound